“医美面膜第一股”登录创业板，敷料、贴片类产品市场份额领先。8 月1 日，敷尔佳于创业板上市，上市首日收涨26.98%。公司成立于2017 年，从事专业皮肤护理(lǐ)产品的研产销，旗下拥有(yǒu)自主品牌“敷尔佳”以及2021H2 推出的“卉呼吸”，产品覆盖医疗器械类敷料产品及功能(néng)性护肤品。公司产品體(tǐ)系丰富，基于对透明质酸钠和胶原蛋白领域的研究，现已形成以适用(yòng)于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的II 医疗器械类产品為(wèi)主、多(duō)种形式為(wèi)辅的立體(tǐ)化产品體(tǐ)系。据弗若斯特沙利文(wén)，2021 年公司贴片类产品以15.9%的市占率居贴片类专业皮肤护理(lǐ)产品市场第一，医疗器械类敷料贴类产品以17.5%市占率亦居市场排名第一，功能(néng)性护肤品贴膜类产品占比13.5%，位列市场第二。
收入稳定增長(cháng)，盈利能(néng)力强劲。2023Q1，公司营收3.73 亿元，同比增長(cháng)5%，2020-2022 年收入CAGR 為(wèi)9.64%，公司业務(wù)保持稳步增長(cháng)。产品类别方面，化妆品/医疗器械类产品约各占一半，2022 年收入占比分(fēn)别為(wèi)48.95%和51.05%。23Q1 公司净利润1.59 亿元，同比微降。公司盈利能(néng)力维持高位，2020-2023Q1 净利率始终高达40%以上，毛利率在75%+。
透明质酸钠修复贴开创市场，拓展功能(néng)性护肤品完善产品矩阵。2014 年11 月公司完成“医用(yòng)透明质酸钠修复贴”的研发后，敷尔佳医用(yòng)透明质酸钠修复贴成為(wèi)國(guó)内第一批获准上市的透明质酸钠成分(fēn)的II 类医用(yòng)敷料贴类产品，逐步形成了领先的市场地位。透明质酸钠修复贴作為(wèi)公司的核心产品，贡献了医疗器械类主要营收。2022 年，医用(yòng)透明质酸钠修复贴白膜/黑膜分(fēn)别占比医疗器械类产品收入的占比72.07%/25.46%。22Q4，公司推出敷料类新(xīn)产品医用(yòng)重组III 型人源化胶原蛋白贴，有(yǒu)望贡献新(xīn)销售增量。此外，公司在医用(yòng)敷料的基础上扩充了功能(néng)性护肤品，重点以胶原蛋白、虾青素、积雪(xuě)草(cǎo)等新(xīn)成分(fēn)，打造了以面膜化妆品為(wèi)核心，水、精华及乳液有(yǒu)效互补的产品體(tǐ)系。
多(duō)元化渠道布局，線(xiàn)下经销增势强劲。公司以線(xiàn)下经销為(wèi)主要销售模式，同时大力发展線(xiàn)上销售。線(xiàn)上以天猫自营店(diàn)為(wèi)基础，陆续在小(xiǎo)红书、考拉海購(gòu)、京东、抖音、快手、拼多(duō)多(duō)等B2C 平台开展直销模式，实现了線(xiàn)上销售平台的全覆盖。
2020 至2022 年，線(xiàn)上渠道收入由4.61 亿元增長(cháng)至7.19 亿元，占比由29.08%提升至40.62%。線(xiàn)下渠道方面主要為(wèi)经销模式，通过经销商(shāng)的精细化管理(lǐ)快速拓展CS 和KA 渠道，2022 年線(xiàn)下经销规模达到10.51 亿元，年交易金额在50 万元以上的中大规模線(xiàn)下经销商(shāng)贡献94.75%。
抓住社交平台营销红利期，开展品牌私域流量运营。公司在早期阶段抓住高性价比的社交营销红利期，奠定良好的口碑基础。公司形成了多(duō)层次推广矩阵，实现从广度到精度的品牌推广。随着互联网流量红利期已现拐点，公司根据市场形势变化及时开展私域流量精细化运营，品牌公众号现有(yǒu)粉丝99.4 万人；微博品牌号现有(yǒu)粉丝74.3 万人；2021 年8 月至今，公司企业微信月均新(xīn)增粉丝1.5 万人，整體(tǐ)留存率80%以上，复購(gòu)率达到 20%，月均成交总额200 万元以上。
上周（7 月31 日至8 月4 日）美容护理(lǐ)指数涨跌幅為(wèi)-1.72%%，申万一级31 个 行业中排名第29。同期沪深300 指数涨跌幅0.68%，美容行业跑输指数2.42pct。
个股方面，主要上市公司中上周表现靠前的TOP5 个股分(fēn)别為(wèi)水羊股份（+14.92%）、巨子生物(wù)（5.32%）、力合科(kē)创（+1.77%）、华业香料（+1.61%）、福瑞达（+1.36%）。
投资建议：化妆品板块，7 月線(xiàn)上天猫平台在大促后化妆品销售表现平淡，抖音延续增長(cháng)。薇诺娜新(xīn)品修白瓶抖音销售表现亮眼，此外丸美、水羊、上美、福瑞达等旗下品牌抖音销售高增。化妆品景气度延续稳步复苏态势，長(cháng)期来看國(guó)货品牌力、产品力日益提升，除龙头珀莱雅持续领跑市场，水羊股份、丸美股份旗下的自主品牌均展现较高业绩弹性空间，近期品牌销售表现超预期，建议关注。医美方面，近期爱美客业绩预告略超预期，医美景气度高企，新(xīn)品如生天使上市有(yǒu)望推动业绩更上一层，当前估值约1x PEG，配置性价比凸显，建议重点关注。
风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；新(xīn)品推广不及预期；产品质量风险；上市公司治理(lǐ)风险；股东减持抛压。
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（责任编辑：王丹 ）
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